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        價值投資者怎樣做年終總結?
        來源:證券時報網作者:陳嘉禾2023-12-16 07:45


          翟超/制圖

        陳嘉禾

        時值歲末,北風飄雪,又到了一年一度準備年終投資總結的時候。對于價值投資者來說,我們應該怎樣做年終總結,才能避開資本市場波動的干擾,為長期價值增長總結經驗,積蓄力量?

        傳統年終總結的錯誤

        對于許多投資者來說,年終總結似乎是一件非常簡單的事,把賬戶的數據拉出來,看看今年的市值變動多少,和市場相比如何,就完事了。

        比如,自己賺了20%、市場漲了15%,那么一切萬事大吉,既有絕對收益,又有相對收益。而如果自己虧了15%、市場漲了10%,那么感覺簡直糟透了,絕對收益沒有,相對收益更沒有。

        在我剛工作的時候,這些工作往往需要投資者自己手動計算,現在,不少證券公司的軟件就會直接幫你計算完成,甚至會告訴你“今年你跑贏了多少投資者”。這么簡單的事情,有什么好說的呢?

        其實,看看今年的市值表現如何,就算年終總結做完,這可謂大錯特錯。這種年終總結不僅毫無意義,甚至還會幫倒忙,做出錯誤的總結。

        究其根源,問題的核心就在于“市值”這個概念是虛幻的。市值不是真正的價值,它只不過是市場給出的一個交易價格。這個交易價格如水上浮萍般無根無靠,而且隨時會變。

        比如,在2019年、2020年兩年時間里,股票型基金的凈值表現非常優異(凈值由市值計算而來),中證股票型基金指數期間漲幅分別達到41%、45%,而同期上證指數的漲幅只有22%、14%。

        按照傳統的年終總結,在2019年、2020年年底,上述股票型基金的年終總結自然是非常優秀的:絕對收益讓人側目,相對收益也很好。事實上,不少基金公司的獎金也沒少發。

        但是,這種優秀是可以持續的嗎?后來的2021年、2022年、2023年(截至2023年12月13日)的3年時間,中證股票型基金指數的變動幅度分別是6%、

        -21%、-13%,而同期上證指數的變動幅度則是5%、-15%、-4%。

        在傳統的投資年終總結思路下,之前因為優秀凈值(市值)表現而計算出來的優秀年終總結,對于未來幾乎毫無意義。

        有鑒于此,聰明的價值投資者必須要有自己的年終總結方式。

        投資組合價值增加多少?

        首先,價值投資者最重要的年終總結項目,就是今年的投資組合的真實商業價值,究竟增加了多少?而這種增加,又分兩個方面:定量、定性。

        首先在定量方面,我們需要把投資組合中所有的股票、債券、現金、房地產、貴金屬等,其所對應的基本面,進行加總。然后計算這個合并后的會計報表,相較上一年變動了多少。

        一般來說,我會計算同時三個指標,包括投資組合的凈利潤、凈資產、股息。不過,巴菲特在幾十年的投資生涯中,只計算凈資產一個項目,真正的高手總是不需要像庸才那樣費事。

        為什么定量的總結并不是越精細越好?這就牽涉到定性的方面。要知道,合并報表的會計數字只是一把尺子,如何使用這把尺子,則需要充分的定性分析。

        如果一個價值投資者,在年終總結的時候,只是要求定量的基本面數據增加,那么他其實很容易做,只需要拿Excel表列出市場上市盈率、市凈率最低,股息率最高的股票,然后把所有的倉位移過去,就可以瞬間完成定量數據的增加。

        但是,真正的投資怎會如此簡單?事實上,這么做的投資者,很可能會在2020年底,買入一攬子港股的地產類公司。這些股票當時的估值數據非常低廉,盈利能力非常優秀,而這位投資者會在后面兩三年虧到懷疑人生。

        所以,在定量價值增加以后,定性的價值分析更加重要。定性的價值分析至少應該包括以下幾個維度:投資組合的行業分散度如何?個股分散度如何?每個股票的商業競爭優勢如何?股東是否勤勉盡責?財務情況是否穩???長期行業發展格局怎樣?等等。

        有定性分析的保駕護航,定量的年終總結才值得信賴。將這二者有機結合在一起,價值投資者如果能在年終總結的時候,發現今年的定量基本面增長了20%、30%,甚至更多,同時定性的分析也不差,那么他大可以給自己打一個高分。

        錯過什么交易機會?

        價值投資者的年終總結還需要包括第二個方面:思考自己丟掉了哪些增加價值的交易機會?

        當在2008年被問到“你犯下的最大投資錯誤是什么”時,巴菲特表示,自己犯下的最大的錯誤并不是有些股票買了,然后虧了很多錢,而是有些投資該做但是沒有做?!斑@些錯誤不會反映在財務報表里,但是我知道我做錯了(少賺了錢)?!?/p>

        對于價值投資來說,任何一種增加價值的投資,都是應當考慮的,而不是盯著自己喜歡的幾只股票,然后永遠抱著不動,對其他投資機會置若罔聞。

        比如,當價值投資者今年的投資組合價值增加了15%,但是他在年終總結的時候,發現有一個交易機會,可以讓投資組合的價值增加30%,而自己卻沒有執行,那么這15%的年度價值增加就仍然需要受到批評。

        在2023年,許多同時在A股和H股上市的央企、國企類股票,其A股對H股的溢價達到歷史最高水平。如果一位投資者拿著A股的股票,2023年基本面增加了15%,那么他的年終總結就應當這樣寫:如果今年我把這些股票換成港股,那么基本面的增速可以達到50%,甚至更高,沒有這樣做真是遺憾。

        對商業的理解是否加深?

        除了前面討論的投資組合的價值增加,最后一項年終總結,針對的是價值投資者自己的價值增加。我們需要問一問自己,在這一年里,我們對商業的理解有沒有加深?有沒有多了解了一些商業規律,看明白了一些行業,多覆蓋了一些上市公司?

        要知道,商業世界浩如煙海,市場上的投資標的成千上萬,我們需要的知識無窮無盡。為了理解企業,找到更好的投資標的,價值投資者需要廣博的知識儲備,而這些知識儲備都是通過一年年的累積得來的。我今天在做投資時用到的知識,大概只有1%是我在走出牛津大學的校門時就已經掌握的。

        在總結今年對商業的理解有沒有加深時,投資者需要特別注意一點,就是別把市場熱點評論當成知識。

        當一家公司或者一個行業,其股票價格在一年中大幅上漲時,我們很容易從當時炙熱的市場輿論中,“學習”到許多相關方面的優點分析。反之,我們則可以學到許多看空的缺點分析。不信的話,把市場在2021年新能源牛市中,對新能源行業的分析拿出來重溫一下,你就會明白我的意思。

        但是,這些來自市場熱點評論的信息,并不是真正的商業知識,依靠它們做投資也靠不住。就像學習了2021年新能源牛市中各種看好新能源股票理論的投資者,在后面的兩年里會虧很多錢一樣。聰明的價值投資者,需要搞清熱點信息和商業知識這二者之間的區別。

        以上,就是價值投資者在年終總結時需要包括的三個方面:投資組合的價值增加了多少?錯過了哪些增加價值的交易機會?對商業的理解有沒有加深?從這三個方面出發,價值投資者就能避免被傳統的投資年終總結誤導,做出非常優秀、有價值的年終總結。

        (作者系九圜青泉科技首席投資官)

        責任編輯: 孫孝熙
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